[2019/06/05]今後の日経平均の見通し

[市況]

6月4日、NYDowとNASDAQは大幅上昇しました。6月5日の日経平均先物は、前日比390円高で寄り付くと、午前中は320円高から440円高と上昇幅を拡げ、午後は440円高から370円高の間でもみあって、結局370円高で取引を終えました。日経平均の終値は367円高の20776円で、出来高は12.81億株と比較的低水準でした。高値更新銘柄数と安値更新銘柄数との差は、プラスに転換しました。個別銘柄に関しては、「買い」が有利の状態です。

6月4日の米国市場では、中国商務省が「貿易摩擦は対話によって解決すべきだ」との声明を出したことや、パウエルFRB議長が貿易摩擦の激化に懸念を示し「景気拡大を持続させるため適切に行動する」と述べたことなどを受け、通商問題への懸念が後退し、幅広い銘柄に買いが入りました。

6月5日の日本市場では、前日の米株式相場の上昇が投資家心理を改善させ、目先の戻りを見込んだ買いが広がりました。米中貿易摩擦への警戒感が和らいだことを受けて中国関連株が買われたことや、米ハイテク株高を受けて半導体や電子部品株が買われたことも、相場を押し上げました。日経平均は6営業日ぶりに反発しました。

 [テクニカル視点]
日経平均は9日線と25日線の下にあります。短期トレンドには赤信号が点灯しています。

総合乖離率は-9.9%と前日よりマイナス幅を縮め、200日線との乖離率も-4.5%と前日よりマイナス幅を縮めました。一目均衡表では雲の下にあります。3つの要素すべてがマイナスであり、中期トレンドにも赤信号が点灯しています。

一方、ドルベースの日経平均（海外投資家からの見た目）は、25日線と200日線の下にありますが、9日線を上回りました。

NYDowは、25日線と200日線の下にありますが、9日線を上回りました。一目均衡表では雲の下にあります。NASDAQは、9日線と25日線の下にありますが、200日線を上回りました。一目均衡表では雲の下にあります。米国市場の短期トレンドは赤信号から黄信号に変わりました。中期トレンドも赤信号から黄信号に変わりました。

日米市場(日経平均とNASDAQ)の200日移動平均線と株価の乖離率の差は、前日より0.9ポイント拡大して-4.9ポイントとなり、中長期的には日本市場が米国市場より1020円ほど割安であることを示しています。

[ファンダメンタルの現状認識]
イールドスプレッドの日米差は、OECDの2020年予想実質GDP伸び率の日米差(-1.4ポイント)や金利差、予想PERを考慮すると、ファンダメンタル面では中長期的に日本市場が米国市場に比べて3.16ポイント(日経平均で12290円程度)割安であることを示しています。日本市場の割安感は日米の金利差と今期予想増益率差によるもので、長期的には大幅に割安です。

市場は現在、「英国のEU離脱やトランプ政権の通商政策の金融市場全体への影響」「中国の景気と世界経済や金・穀物・原油価格への影響」「アベノミクスによる日本経済のデフレ脱却の成否」「米国の景気、雇用状況、住宅市況」「米国の利上げに伴う新興国市場の減速懸念」「中東やウクライナ情勢を巡る地政学リスク」「為替の動向」といった事柄を材料視しているようです。

米国の1～3月期のGDP改定値は前期比年率3.1%増で、速報値の3.2%から下方修正されました。1～3月期の米主要企業の決算は、貿易摩擦の影響を受けつつも、おおむね良好でした。

経済指標を見てみます。

4月の製造業受注、5月のシカゴ購買部協会景気指数、5月のコンファレンスボード消費者信頼感指数、5月のミシガン大学消費者信頼感指数、5月のフィラデルフィア連銀製造業景況指数、5月のニューヨーク連銀製造業景気指数は市場予想を上回りました。一方、5月のISM製造業景況指数、4月の耐久財受注、4月の鉱工業生産指数、4月の小売売上高、4月のISM非製造業景況指数は市場予想を下回りました。経済指標は6勝5負で、景気面ではやや強気材料ですが、利上げしにくくなるという面ではやや弱気材料です。

米国の4月の雇用統計によれば、非農業部門の就業者数は前月比26万3000人増で、市場予想の18万5000人増を上回りました。また、失業率は3.6%で、先月の3.8%から低下しました。雇用は、景気面では強気材料ですが、利上げしやすくなるという面では弱気材料です。

米国の住宅関連の指標を見てみます。

4月の住宅着工件数、5月の住宅市場指数は市場予想を上回りました。一方、4月の中古住宅販売仮契約指数、4月の新築住宅販売件数、4月の中古住宅販売件数は市場予想を下回りました。また、3月のS&P/ケース・シラー住宅価格指数は前年同月比+2.7%で、市場予想の+2.5%を上回りました。住宅関連の指標は3勝3負で、景気・金利の両面で中立材料です。

先進国の財政赤字が根本的に解決されるにはかなり時間がかかりそうですが、先進国は大規模な財政出動を容認する方向に舵を切りつつあります。にもかかわらず、景気後退リスクが意識されており、長期金利が下降傾向にあることは気がかりです。直近では長短金利の逆転状態も見られ、これがどの程度続くかには注意が必要です。

欧米日の金融政策をまとめてみます。

FRBは追加利上げを年内は見送る方針を示しています。ECBは政策金利の一段の引き下げに加え、民間銀行が中央銀行に預け入れる際のマイナス金利を-0.2%まで拡大するとしています。ただ、国債の買い取りを含む量的緩和政策は、2018年末で終了しました。一方、日銀は、2%のインフレ目標を設定し、加えて2014年10月31日からはマネタリーベースが年間約80兆円に相当するペースで増加するよう調整するとし、さらにETFを従来の2倍の6兆円まで買い入れ、マイナス金利も継続、長期金利操作と金融緩和の継続期間を明確化する、などの金融緩和策を実施しています。

金融不安の気配を知るのに役立つのが、金融機関間の取引金利の推移です。代表的な指標であるLIBORドル3か月物金利は、2015年5月までの2年5か月は低下傾向にありましたが、その後は上昇に転じています。直近では、5月30日 2.5202% → 5月31日 2.5025% → 6月3日 2.4785%と推移しています。世界的な短期金利の低下にともない、上昇は一服していますが、ギリシャ財政危機直前の2011年5月3日の0.346%を上回り、2012年1月5日につけたピークの0.5825%をも大きく上回っており、世界的に債務が大きく膨らんでいることを暗示しています。金融システム危機はいつ再燃してもおかしくない水準と言えます。なお、2018年12月20日に記録した2.8237%が、ここ5年の最高金利です。

一方、日経平均採用銘柄全体では、今期予想PERが11.8、PBRが1.05となっています。1～3月期の決算発表に伴い、企業の今期収益力の見通しである予想ROEは8.9%となり、これは3か月前より0.4ポイント悪化しています。また、今期予想利益の伸率は+3.2%で、こちらは3か月前より7.1ポイント改善されています。

[今後の見通し]

日経平均は、前日のNYDowの上昇と連動して上げました。結果、NYDowに対する日経平均の短期的なプレミアム（ドルベース・為替考慮後）は+0.4%となり、日経平均の割高幅は180円から90円に縮小しました。プレミアム値は、ここ一週間、-110円 から+180円の間で推移しています。

一方、中長期的に見ると、ファンダメンタル面では日本市場は米国市場よりかなり割安で、テクニカル面でも割安となっています。

日米の長期金利の差は2.20ポイントから2.23ポイントに拡大しました。ドル円相場は円安方向に推移しました。

テクニカル面を見ると、米国市場は短期的・中期的にもみあいです。日経平均は、短期的・中期的に下降トレンドです。

ファンダメンタル面も見てみましょう。

LIBOR銀行間金利は、ここ5年来の最高値を更新して上昇しており、金融システム危機への懸念があることを示しています。欧州の金融機関の健全性が疑問視されています。

上海銀行間取引金利は落ち着いていますが、今後も株価の急激な変化に注意が必要です。また、北京と上海の不動産価格は横ばいですが、引き続き国有企業・中国の地方政府を含めた不良債権問題に注意が必要です。

米国の経済指標は好転しているものの、利上げには打ち止め感が出はじめました。目先の長期金利の上昇にはブレーキがかかりつつあります。対ドルで円安が進みにくくなっています。

欧州市場でも景気回復の兆しが見られます。ECBはマイナス金利政策を継続していますが、量的緩和は2018年末に終了しました。EUも金融正常化へ向かう様子です。

6月5日の米国市場では、5月のADP雇用統計、5月のISM非製造業景況指数、ベージュブックのほか、キャンベル・スープなどの四半期決算が注目されるでしょう。引き続き、貿易摩擦に関する報道も株式相場に影響を与えそうです。

今日の日経平均は、想定範囲を上ぶれしました。上値は想定ラインを130円ほど上回り、下値は想定ラインを360円ほど上回りました。目先は、ボリンジャーバンド-1σ+200円(現在20970円近辺)が上値の目安に、ボリンジャーバンド-2σ+300円(現在20580円近辺)が下値の目安になりそうです。

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