[2013/11/25]今後の日経平均の見通し

[市況]
22日のNYDowとNASDAQは上昇しました。25日の日経平均先物は、前日比100円高で寄り付き、午前中は40円高から200円高の範囲で上げ幅を拡げる動きでした。午後は210円高まで上昇する動きとなり、結局180円高で取引を終わりました。日経平均の終値は237円高の15619円で、出来高は25.31億株と比較的高水準でした。寄り付き前の外国人の売買注文は420万株の買い越しで、高値更新銘柄数と安値更新銘柄数との差は、プラス幅が縮小しました。個別銘柄に関しては、「買い」が有利な状況ですが、個別銘柄は日経平均に追随していない状況です。
22日の米国市場では、重要な経済指標の発表は無く、材料不足の中、超低金利政策が長期間続くとの見方が根強く、先高感から、買いが優勢になりました。

25日の日本市場では、先週末の米国市場高と為替市場で円が対ドルで下げ幅を拡大したことを受けて買いが先行しました。取引時間中も円安が進み先物主導で上昇傾向が続きました。

[テクニカル視点]
日経平均は、25日線、9日線の上に在ります。短期トレンドは青信号が点灯しています。総合乖離率は+30.8%でプラス幅が拡がりました。200日線との乖離率は+14.7%でプラス幅が拡がりました。日経平均は一目均衡表の雲の上に在ります。3つの要素がプラスですので、中期トレンドは青信号が点灯しています。

また、ドル・ベースの日経平均（海外投資家からの見た目）は200日線、25日線、9日線の上に在ります。

NYDowは、200日線、25日線、9日線の上に在ります。一目均衡表では雲の上に在ります。

NASDAQは、200日線、25日線、9日線の上に在ります。一目均衡表では雲の上に在ります。米国市場の短期トレンドは青信号が点灯しています。中期トレンドは青信号が点灯しています。

日米市場の200日移動平均線と株価の乖離率の差は、割高幅が1.1ポイント拡がり、中長期的には、日本市場が1.8ポイント割高（強い動き）となりました。

[ファンダメンタルの現状認識]
イールドスプレッドの日米差は、OECDの2014年予想実質GDP伸び率の日米差(-1.4ポイント)と金利差、予想PERを考慮した結果、ファンダメンタル面では、日本市場が米国市場に比べ 0.71ポイント割安です。

市場は現在、「アベノミクスによる日本経済のデフレ脱却の可能性」、「世界の景気と金・穀物・原油価格の動き」、「米国の景気、雇用状況、住宅市況と金融緩和縮小の時期」、「欧州の債務問題による金融不安の再燃」、「新興国市場の減速懸念」、「為替の動向」といった事柄を材料としているようです。

米国の7-9月期のGDP速報値は2.8%で、予想を上回りました。7-9月期の米主要企業の決算発表内容はまちまちな内容です。

経済指標では、10月の小売売上高、10月のISM非製造業景況指数、10月のISM製造業景況指数、10月のシカゴ購買部協会景気指数、9月の耐久財受注は市場予想を上回りましたが、11月のフィラデルフィア連銀製造業景況感指数、10月の鉱工業生産指数、11月のニューヨーク連銀景気指数、9月の製造業受注、10月のコンファレンスボード消費者信頼感指数、10月のミシガン大学消費者信頼感指数は予想以下でした。

10月の雇用統計は就業者数が前月比20.4万人増で、市場予測の12万人増を大幅に上回りましたが、失業率は先月の7.2%から7.3%に悪化しました。

一方、住宅関連では、9月の住宅着工件数、8月の新築住宅販売件数は予想以上でしたが、10月の中古住宅販売件数、11月の住宅市場指数、9月の中古住宅販売仮契約指数は予想以下でした。8月のS&P/ケース・シラー住宅価格指数は前月比で0.9%上昇し、市場予想の0.6%上昇を上回りました。19ヶ月連続の上昇となり改善傾向が続いています。

景気、雇用と住宅関連は回復しつつあり、短期低金利政策は当面継続されるものの、量的緩和の年内縮小の可能性が一旦表明されましたが、その後、縮小時期は先送りされるとの読みから、新興市場は戻しつつあります。ただ、中国のPMIとユーロ圏のPMIは低迷しており、世界経済の先行き不透明感も残っています。

ギリシャ、ポルトガル、イタリア、スペインなど欧州各国の財政赤字による国債の金利上昇は一服しており、金融システム不安再燃への懸念は薄らいでいます。ただ、G20での2013年に財政赤字半減との目標は2016年まで棚上げされましたが、需要不足からの世界景気の後退リスクが背景に有り、先進国の財政赤字に対する根本的な解決にはかなり時間が掛かりそうです。長期金利への影響や金融機関の不良資産の増加と投資家のリスク許容度の低下が、今後も懸念されます。

欧米日の金融政策を分析すると、FRBは1～2年先のインフレ見通しが2.5%を上回らない限り、失業率が6.5％以下になるまで短期金利を超低金利で維持するとの従来のガイダンスにこだわらずに低金利政策を続けるとの方針に変更し、量的緩和縮小の市場への影響を最小限にする方法を模索しています。ECBは問題が再燃すれば、無制限の国債買い入れをする意向であると発表し、さらに、11月に短期金利を引き下げました。日銀は1月に2%のインフレ目標設定と2014年から毎月13兆円の金融資産を無制限に買い入れることを決めていますで、ドルが独歩高となり易い環境が続いています。

金融不安の気配を知る上で、金融機関間の取引金利の推移に留意することが必要です。ちなみに、指標となるLIBORドル3ヶ月物金利のここ3日の推移は、11月20日 0.2381% → 11月21日 0.2376% → 11月22日 0.2366%となっています。過去1年9ヶ月は低下傾向です。最近10ヶ月も緩やかに低下傾向です。2010年のギリシャ財政危機直前の2011年05月03日の0.346%を下回っていますので、金融システム危機懸念は後退していることを示しています。ここ2年の最高金利は2012年1月5日の0.5825%でした。
一方、日経平均採用銘柄全体では、今期予想PERが16.1、PBRが1.45となっています。ROEは9.0%と日本企業の今期業績は改善傾向です。

[今後の見通し]

日経平均は、NYDowの上昇に連動して上げました。その結果、NYDowに対する日経平均の短期的なプレミアム（ドルベース・為替考慮後）は+1.4%となり、日経平均は210円の割高で、割坂幅が拡大しました。プレミアム値は、ここ一週間、-30円 ～+350円の間で推移しています。日本市場は、短期的にはドル・ベースでは米国市場に比べ、強い動きが続いていますが、今日は強い動きが加速しました。

一方、日本市場を中長期的に米国市場と比較すると、テクニカルにはやや割高で、ファンダメンタルには割安です。

日経平均は、ここからも、米国市場をにらみながら、為替の動向が鍵となりそうです。為替面では日米金利差の推移が引き続き重要ですが、今日の長期金利差は2.16と縮小したものの、ドル円は、円安方向に動きました。直近の米国長期金利は低下し、円高圧力が強まりました。

テクニカルには、米国市場は、中期上昇トレンドで、短期も上昇トレンドです。一方、日経平均は中期上昇トレンドで、短期も上昇トレンドです。

ファンダメンタル面では、米金融緩和縮小は市場と新興国経済にどの程度影響するか、新たな金融危機を誘発するか、その時期はいつか？世界の景気は拡大か後退か？が、今後もテーマとなりそうです。

目先の状況を分析すると、米国の金融緩和縮小懸念で下落した新興国市場は戻り歩調ですが注意が必要です。LIBOR銀行間金利は昨年年初から低下傾向です。これは、不良債権問題への懸念は後退し、金融不安は当面回避されていることを示しています。ただ、上海銀行間取引金利の目先は上昇ぎみで、引き続き中国のシャドーバンキング問題に注意が必要です。一方、世界景気の減速懸念も完全には払拭出来ていない中、7-9月期の米国企業決算内容はまちまちです。米国の雇用状況は改善傾向ながら、直近の経済指標や住宅指標もまちまちです。FRBは米景気を改善傾向と判断し、量的緩和の年内縮小の可能性を一旦表明しましたが、結局9,10月のFOMCでは緩和継続を決定しました。10月の雇用統計発表以来、長期金利は低下傾向で、市場は緩和縮小開始時期がかなり遅くなると読んでいるようです。このような相場環境の中、25日の米国市場では、10月の中古住宅販売仮契約が注目されそうです。

今日の日経平均は想定したボリンジャーバンド+2σ(現在15530円近辺)を挟んだ動きとなり、上値は、想定値に接近しました。目先の日経平均の上値は15880円近辺で、下値が15440円近辺の間で、ボリンジャーバンド+2σ(15660円近辺を想定)を挟んだ動きが想定されます。ただ、25日線乖離率は6.6%となり過熱感が出てきました。

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