[2015/12/04]今後の日経平均の見通し

[市況]
3日のNYDowとNASDAQは大幅下落しました。4日の日経平均先物は、前日比340円安で寄り付き、午前中は280円安から440円安の範囲で下げ幅を拡げる動きでした。午後は510円安まで下げる場面がありましたが、結局480円安で取引を終わりました。日経平均の終値は435円安の19504円で、出来高は20.47億株と比較的高水準でした。寄り付き前の外国人の売買注文は1120万株の売り越しで、高値更新銘柄数と安値更新銘柄数との差はマイナス転換しました。個別銘柄に関しては、「売り」が有利な状況です。
3日の米国市場では、ECBが決めた追加緩和が小規模にとどまり、欧州市場が大幅下落する中で失望売りが広がりました。また、11月のISM非製造業景況指数が予想以下となったことも嫌気されました。

4日の日本市場では、米国市場の大幅安を受けて窓を開けて取引を開始しました。その後も軟調な展開が続き、終日売りが優勢でした。

[テクニカル視点]
日経平均は、25日線、9日線を下回りました。短期トレンドは青信号から赤信号に変わりました。総合乖離率は+10.4%でプラス幅は縮小しました。200日線との乖離率は+2.5%でプラス幅は縮小しました。日経平均は一目均衡表の雲の上に在ります。3つの要素がプラスですので、中期トレンドは青信号が点灯しています。

また、ドル・ベースの日経平均（海外投資家からの見た目）は、9日線の下の在り、200日線、25日線を下回りました。

NYDowは、25日線、9日線の下に在りますが、200日線を下回りました。一目均衡表では雲の上に在ります。

NASDAQは、200日線の上に在りますが、25日線、9日線を下回りました。一目均衡表では雲の上に在ります。米国市場の短期トレンドは黄信号から赤信号に変わりました。中期トレンドは青信号から黄信号に変わりました。

日米市場の200日移動平均線と株価の乖離率の差(日経平均とNASDAQ)は、割安幅が0.6ポイント拡大して、中長期的には日本市場が1.1ポイント(日経平均で 220円程度)割安（弱い動き）となっています。

[ファンダメンタルの現状認識]
イールドスプレッドの日米差は、直近で改定されたOECDの2017年予想実質GDP伸び率の日米差(-1.9ポイント)と金利差、予想PERを考慮した結果、ファンダメンタル面では、中長期的に日本市場が米国市場に比べ 1.06ポイント(日経平均で 3820円程度)割安となっています。日本市場の割安感は減少したものの、日米の金利差拡大と今期予想増益率差拡大に伴い中長期的には、まだまだ大幅に割安です。

市場は現在、「アベノミクスによる日本経済のデフレ脱却の成否」、「中国経済後退と世界経済や金・穀物・原油価格への影響」、「米国の景気、雇用状況、住宅市況」、「米国の利上げに伴う新興国市場の減速懸念」、「中東やウクライナ情勢を巡る地政学リスク」、「為替の動向」といった事柄を材料としているようです。

米国の7-9月期のGDP改定値は+2.1%となり、速報値の+1.5%から上方修正されました。7-9月期の米主要企業の決算は、伸び悩む企業も目立ちます。

経済指標では、10月の製造業受注、10月の耐久財受注、11月のフィラデルフィア連銀製造業景況感指数、11月のミシガン大学消費者信頼感指数は市場予想を上回りましたが、11月のコンファレンスボード消費者信頼感指数は予想並みながら弱さが目立ち、11月のISM非製造業景況指数、11月のISM製造業景況指数、11月のシカゴ購買部協会景気指数、10月の鉱工業生産指数、11月のNY連銀製造業景気指数、10月の小売売上高は予想以下でした。4勝7負で景気面では弱気材料ですが、利上げし辛い点では強気材料です。

10月の雇用統計は就業者数が前月比27.1万人増で、市場予測の18.5万人増を大きく上回りました。失業率は先月の5.1%から5.0%に改善しました。景気面では強気材料ですが利上げし易い点では弱気材料です。

一方、住宅関連では、10月の新築住宅販売件数は予想並みでしたが、10月の中古住宅販売仮契約、10月の中古住宅販売件数、10月の住宅着工件数、11月の住宅市場指数は予想を下回りました。9月のS&P/ケース・シラー住宅価格指数は前年比で+5.5%で、市場予想の+5.1%を上回りました。堅調な伸びが続いています。2勝4負で景気面では弱気材料ですが利上げし難い点では強気材料です。

G20で2016年に財政赤字半減との目標設定がなされたこともあり、需要不足から世界景気は新興国を中心に減速しています。また、先進国の財政赤字に対する根本的な解決にはかなり時間が掛かりそうです。長期金利の低下傾向やデフレ圧力が懸念されます。

このような環境の中、欧米日の金融政策を分析すると、FRBは利上げ時期を模索中です。ECBは政策金利の一段の引き下げに加え、民間銀行が中央銀行に預け入れる際の金利を-0.2%までマイナス幅を拡大し、さらに国債の買い取りを含む量的緩和に踏み込みました。日銀は2%のインフレ目標設定に加えて昨年10月31日にマネタリーベースが、年間約80兆円に相当するペースで増加するよう調整し、ETFを従来の3倍の3兆円まで買い入れるとの追加緩和に踏み切りましたので、ドルは円やユーロに対して高くなり易い環境が続いています。

金融不安の気配を知る上で、金融機関間の取引金利の推移に留意することが必要です。ちなみに、指標となるLIBORドル3ヶ月物金利のここ3日の推移は、11月30日 0.4162% → 12月01日 0.4222% → 12月02日 0.4360%となっています。昨年5月まで過去2年5ヶ月は低下傾向でしたが、昨年5月からは上昇傾向で、ここ1年の最高金利を直近で更新しています。ここにきて、2010年からのギリシャ財政危機の市場への影響直前の2011年05月03日の0.346%を上回ってきましたので、金融システム危機懸念に注意を払う必要が出てきたことを示しています。ここ5年の最高金利は2012年1月5日の0.5825%でした。
一方、日経平均採用銘柄全体では、今期予想PERが15.4で、PBRが1.31となっています。4-6月期の決算発表に伴い、予想ROEは8.5%で、企業の今期収益力の見通しは3ヶ月前と比べてやや減速しています。

[今後の見通し]

日経平均は、NYDowの下落に連動して下げました。その結果、NYDowに対する日経平均の短期的なプレミアム（ドルベース・為替考慮後）は+0.5%となり、日経平均は90円の割高で、割高幅が縮小しました。プレミアム値は、ここ一週間、+40円 ～+390円の間で推移しています。日本市場は、短期的にドル・ベースでは米国市場に比べ、強い動きが続いていますが、今日は強い動きが減速しました。

一方、日本市場を中長期的に米国市場と比較すると、ファンダメンタルにはかなり割安で、テクニカルにもやや割安です。

日経平均は、ここからも、米国市場をにらみながら、為替の動向が鍵となりそうです。為替面では日米金利差の推移が引き続き重要です。今日の長期金利差は1.96と拡大したものの、ドル円は円高方向の動きでした。直近の米国の長期金利は上昇して、円安圧力が強まりました。

テクニカルから見て、米国市場は中期もみ合いで、短期は下降トレンドです。一方、日経平均は中期上昇トレンドで、短期は下降トレンドです。

ファンダメンタル面では、米国の12月利上げ観測が強まっており、米国の利上げや中国の景気後退に伴う世界景気低迷懸念や、中東やウクライナ情勢などがリスク・シナリオとして残っています。

目先の状況を分析すると、LIBOR銀行間金利は目先上昇傾向で要注意となってきました。これは、最近の資源安に伴うグレンコアなどの資源会社破たん懸念、VW問題、中国企業の債務不履行などが先進国の金融システム不安に繋がる可能性への関心を持つ必要があることを示しています。また、上海銀行間取引金利は落ち着いていますが、今後も急激な変化に注意が必要です。また、中国の不動産価格は下げ止まり感が出てきましたが、引き続き国有企業・中国地方政府を含めた不良債権問題にも注意が必要です。各国の長期金利の低下や原油の低迷など世界景気の減速懸念は払拭されない中、米国市場では、目先の経済指標は弱含みで、FRBが最も重視している雇用は改善傾向で、米景気も改善傾向と判断して、短期金利の超低金利政策を当面継続するものの12月の利上げを検討しています。一方、欧州市場では景気が低迷しており、ECBが量的緩和の導入やマイナス金利幅を拡大し、さらに、追加金融緩和策に前向きですが直近の政策には失望感が漂っています。このような相場環境の中、4日の米国市場では、11月の雇用統計が注目されそうです。

今日の日経平均は、想定した範囲を大きく下回りました。上値は想定ラインを450円ほど下回り、下値は想定ラインを300円ほど下回りました。目先の日経平均の想定範囲は、上値が 上昇中の25日線+100円(現在19680円近辺)で、下値がボリンジャーバンド-1σ+100円(現在19310円近辺)の間での動きが想定されます。

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