Tuesday, December 04, 2018

[2018/12/05]今後の日経平均の見通し

[市況]
124日、NYDowNASDAQは大幅下落しました。125日の日経平均先物は、前日比330円安で寄り付くと、午前中は380円安から90円安と下げ幅を縮め、午後は260円安から90円安の間でもみあって、結局190円安で取引を終えました。日経平均の終値は116円安の21919円で、出来高は14.63億株と高水準でした。高値更新銘柄数と安値更新銘柄数との差は、マイナスに転換しました。個別銘柄に関しては、「売り」が有利の状態です。

124日の米国市場では、幅広い銘柄に売りが広がりました。3年債の利回りは3日、5年債利回りを11年ぶりに上回り、2年債と10年債の利回り差も20077月以来の水準まで縮小しました。こうした「逆イールド」は、1990年や2001年、2007年の景気後退の前に起きていることから、景気拡大局面の終わりが近づいているとの見方が広がりました。
125日の日本市場では、米景気減速への警戒感が強まり、売りが優勢となりました。もっとも、日経平均は前日に米株安を先取りする形で下げていたため、売り一巡後は下値が堅くなりました。また、景気動向の影響を受けにくいディフェンシブ銘柄などには押し目買いが入り、相場を支えました。

 [テクニカル視点]
日経平均は9日線と25日線を下回りました。短期トレンドは青信号から赤信号に変わりました。
総合乖離率は-4.9%とマイナス幅を拡げ、200日線との乖離率も-1.8%とマイナス幅を拡げました。一目均衡表では雲の下にあります。3つの要素すべてがマイナスであり、中期トレンドにも赤信号が点灯しています。
また、ドルベースの日経平均(海外投資家からの見た目)は、200日線の下にあり、9日線と25日線を下回りました。
NYDowは、9日線の上にありますが、25日線と200日線を下回りました。一目均衡表では雲の下に抜けました。NASDAQは、200日線の下にあり、9日線と25日線を下回りました。一目均衡表では雲の下に戻りました。米国市場の短期トレンドは青信号から黄信号に変わりました。中期トレンドは黄信号から赤信号に変わりました。

日米市場(日経平均とNASDAQ)200日移動平均線と株価の乖離率の差は、前日より2.9ポイント拡大して+3.0ポイントとなり、中長期的には日本市場が米国市場より660円ほど割高であることを示しています

[ファンダメンタルの現状認識]
イールドスプレッドの日米差は、OECD2019年予想実質GDP伸び率の日米差(-1.6ポイント)や金利差、予想PERを考慮すると、ファンダメンタル面では中長期的に日本市場が米国市場に比べて3.54ポイント(日経平均で16850円程度)割安であることを示しています。日本市場の割安感は日米の金利差と今期予想増益率差によるもので、長期的には大幅に割安です。

市場は現在、「英国のEU離脱やトランプ政権の通商政策の金融市場全体への影響」「中国の景気と世界経済や金・穀物・原油価格への影響」「アベノミクスによる日本経済のデフレ脱却の成否」「米国の景気、雇用状況、住宅市況」「米国の利上げに伴う新興国市場の減速懸念」「中東やウクライナ情勢を巡る地政学リスク」「為替の動向」といった事柄を材料視しているようです。

米国の79月期のGDP改定値は前期比年率3.5%増で、速報値の3.5%増と一致しました。また、79月期の米主要企業の決算には、貿易摩擦の影響が出始めています。

経済指標を見てみます。11月のISM製造業景況指数、11月のシカゴ購買部協会景気指数、11月のニューヨーク連銀製造業景気指数、10月の小売売上高、10月のISM非製造業景況指数、9月の製造業受注は市場予想を上回りました。また、11月のコンファレンスボード消費者信頼感指数は市場予想と一致しました。一方、11月のミシガン大学消費者信頼感指数、10月の耐久財受注、10月の鉱工業生産指数、11月のフィラデルフィア連銀製造業景況指数は市場予想を下回りました。経済指標は74負で、景気面では強気材料ですが、利上げしやすくなるという面では弱気材料です。

米国の10月の雇用統計によれば、非農業部門の就業者数は前月比25万人増で、市場予想の20万人増を上回りました。一方、失業率は3.7%で、先月の3.7%から横ばいでした。また、平均時給は+0.2%で、予想値の+0.2%と一致しました。雇用は、景気面では強気材料ですが、利上げしやすくなるという面では弱気材料です。

住宅関連の指標を見てみます。10月の中古住宅販売件数、9月の中古住宅販売仮契約指数は市場予想を上回りました。また、10月の住宅着工件数は市場予想と一致しました。一方、10月の新築住宅販売件数、11月の住宅市場指数は市場予想を下回りました。9月のS&P/ケース・シラー住宅価格指数は前年比+5.15%で、市場予想の+5.20%を下回りました。住宅関連の指標は33負で、景気面では中立材料です。

全世界的に景気後退リスクは縮小しているようですが、先進国の財政赤字が根本的に解決されるにはかなり時間がかかりそうです。ここにきて先進国は大規模な財政出動を容認する方向に舵を切りつつあり、景気は緩やかな上昇を続けています。金利は上昇傾向ですが、長短金利が縮小傾向にある点は要注意です。

欧米日の金融政策をまとめてみます。FRBは追加利上げ時期を模索中です。ECBは政策金利の一段の引き下げに加え、民間銀行が中央銀行に預け入れる際のマイナス金利を-0.2%まで拡大し、国債の買い取りを含む量的緩和政策を維持しています。ただ、20181月からは、買い入れ額は600億ユーロから300億ユーロ規模に減額され、年内に終了予定です。日銀は2%のインフレ目標を設定し、加えて20141031日から、マネタリーベースが年間約80兆円に相当するペースで増加するよう調整し、さらにETFを従来の2倍の6兆円まで買い入れ、マイナス金利も継続、長期金利操作と金融緩和の継続期間を明確化する、などの金融緩和策を実施しています。

金融不安の気配を知るのに役立つのが、金融機関間の取引金利の推移です。代表的な指標であるLIBORドル3か月物金利は、1129 2.7381% 1130 2.7361% 123 2.7512%と推移しています。20155月までの25か月は低下傾向でしたが、その後は上昇傾向にあります。ギリシャ財政危機直前の201153日の0.346%を上回り、201215日につけたピークの0.5825%をも大きく上回っています。世界的に債務が大きく膨らんでいることを暗示しており、金融システム危機はいつ再燃してもおかしくない水準と言えます。なお、2018123日に記録した2.7512%が、ここ5年の最高金利です。

一方、日経平均採用銘柄全体では、今期予想PER12.3PBR1.13となっています。1月~3月期の決算発表に伴い、企業の今期収益力の見通しである予想ROE9.2%となり、これは3か月前より0.1ポイント改善されています。また、今期予想利益の伸率は-2.1%で、これは3か月前より2.5ポイント改善されています。

[今後の見通し]
日経平均は、NYDowの下落と連動して下げました。結果、NYDowに対する日経平均の短期的なプレミアム(ドルベース・為替考慮後)は+0.5%となり、日経平均は400円の割安から110円の割高に転換しました。プレミアム値は、ここ一週間、-400円 から+320円の間で推移しています。
また、中長期的に見ると、ファンダメンタル面では日本市場は米国市場よりかなり割安ですが、テクニカル面では割高となっています。

日米の長期金利の差は2.88ポイントから2.85ポイントに縮小し、ドル円相場はやや円高方向に推移しました。

テクニカル面を見ると、米国市場は、短期的・中期的に下降トレンドです。日経平均も、短期的・中期的に下降トレンドです。

ファンダメンタル面も見てみましょう。LIBOR銀行間金利は、ここ5年来の最高値を更新して上昇しており、金融システム危機への懸念があることを示しています。欧州の金融機関の健全性が疑問視されています。
上海銀行間取引金利は落ち着いていますが、今後も株価の急激な変化に注意が必要です。また、北京と上海の不動産価格は横ばいですが、引き続き国有企業・中国の地方政府を含めた不良債権問題に注意が必要です。
米国の経済指標は好転しているものの、利上げ打ち止め感がではじめました。目先の長期金利は上昇にはブレーキがかかりつつあります。対ドルで円安が進みにくくなっています。
欧州市場でも景気回復の兆しが見られます。ECBは量的緩和やマイナス金利政策を継続していますが、量的緩和は縮小されて年内で終了予定です。EUも金融正常化へ向かう様子です。

125日の米国はブッシュ元大統領への国民追悼の日で、米国市場は休場です。ただ、11月のADP雇用統計や、11月のISM非製造業景況指数、地区連銀経済報告などが発表される予定です。

今日の日経平均は、想定範囲を下ぶれしました。上値は想定ラインを290円ほど下回り、下値は想定ラインを80円ほど下回りました。目先の日経平均は、上値がボリンジャーバンド+1σ-100(現在22170円近辺)、下値が25日線-300(現在21690円近辺)と想定されます。



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